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券商策略周报:短期无忧 反弹仍有空间

发布日期:2022-05-14 20:26   来源:未知   阅读:

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  上周由于中秋假期,只有三个交易日,上证综指、深成指、沪深300跌幅分别为1.98%、2.38%、2.27%,中小板综指和创业板综指逆势上涨0.02%和2.11%,两市共成交5675.68亿元。

  尽管美联储决议有利于短线A股市场走势,但未来诸多不确定性犹存,而“十一”长假来临也将使本周大盘上下空间皆有限,以反复震荡为主,向上注意2230点压力,向下关注2166点附近支撑。

  传统的9月旺季是否会延续7-8月的好转态势具有不确定性,同时受到节假日和季末因素影响,流动性紧张的可能性增加;利好是QE退出推迟,股市当以积极反应,这样A股整体机会小一些,震荡的可能性较大,行业配置上关注低估值板块。

  美联储按兵不动,提振短期市场情绪;三季度末国内不会出现“钱荒”,但是改善空间也很小;中期针对QE退出的预期反而更见不稳定,风浪并未停息;美联储按兵不动难以推动周期股重演2010年10月QE2推出时的反弹行情。因此,如果中秋节后周期股借势反弹,则可在国庆节前逢高获利了结。目前只有脉冲行情,而不具备中级行情机会。

  短期经济企稳趋势不改,但市场预期有所波动。本周值得重点关注的宏观高频数据是汇丰中国制造业PMI预览值、发电量,以及投资品价格。相对于目前已经出现明显分歧的基本面复苏预期而言,本周这些数据将稳定投资者对经济运行态势的预期。展望未来2-3个月,虽然经济数据继续超预期的可能性明显降低,但稳增长政策生效、库存见底和需求恢复等因素至少可以保证同比数据企稳。

  改革主线逐步明晰。随着三中全会临近,改革方面舆情密度越来越大,相关主题投资也开始进入去伪存真阶段。从三中全会可能出台的整体改革框架出发,以确定性高、政策催化可持续、投资标的易选择三个维度进行筛选,结合最近几周的舆情,推荐继续关注以下几方面主题投资机会:(1)对外开放类主题:以上海自贸区和“丝绸之路经济带”为代表;(2)资源品价格体系改革;(3)国企改革与民资开放试点;(4)生育、养老与户籍制度等广义人口政策调整;(5)资本市场改革带来的结构性机会。

  美欧短期利好信息偏多,对A股影响正面。美联储维持货币政策和对经济的判断不变,称近几个月利率上行过快若持续或对经济和就业复苏构成威胁,需观察更多经济数据以确定开始退出QE的时间。QE退出时点延后有望使得资金流出新兴市场放缓,将从流动性和情绪两方面利好A股。此外,德国大选默克尔连任,对欧债危机缓和预期有正面影响。

  月底宏观流动性将有所收紧,但对股市冲击有限。季节性因素、QE退出预期均会在9月底对流动性产生负面影响,预计9月底票据直贴利率可能上升至5.5%。-6%。的水平,但是对股市冲击有限:1)经历6月“钱荒”之后,银行可能已经预先做好较为充分的备付准备;2) 央行将会通过逆回购平缓流动性预期;3)季末财政存款下放在一定程度上会缓解流动性紧张局面;4)改革预期的加强利好于股市流动性,资金跷跷板效应将逐步体现。

  投资建议:市场向上格局不变,经济不足虑,改革犹可期。虽然近期市场对经济短期企稳的预期仍将有分化,但是本周将公布的高频宏观数据将会稳定投资者的预期。综合考虑海外经济复苏趋势未变、消费增长平稳、投资受益于稳增长政策托底效应持续展开及中观行业数据出现分化的情况,维持经济短期弱势企稳的判断。上周中秋假期期间美联储延迟退出QE的决定对本周市场有正面影响,预计将在周初显现。当然,季末流动性紧张预期以及长假的不确定性对本周后段的市场有一定负面压力。对于当前推动A股的主要力量,我们认为仍然是改革乐观预期的不断升温,预计这一因素在三中全会召开之前仍会持续强化。因此,一些短期因素带来的调整正好提供了低吸机会。行业配置上,在坚持低估值蓝筹和TMT优质成长这两条主线基础上可以积极开辟第三战场——寻找传统工业转型升级机会。亦可关注金九银十这一季节性因素给相关消费行业带来的交易性机会。

  在短期内特别是三中全会之前,中国经济短周期企稳回升叠加美联储量化宽松政策不变的组合有望推动市场继续震荡上行。从投资机会角度来看,随着经济景气上行,早周期板块有望率先反弹,建议关注证券、银行、中西部建材、城市基建、新能源及节能减排和军工等行业的投资机会。

  美联储利率决议不收缩量化宽松提振风险资产偏好。美联储在此次利率决议中决定不收缩每月850亿美元购买国债和MBS的规模,超出了市场预期,但基本符合我们的预期。我们认为,美联储短期内不收窄量化宽松规模将稳定国际资本对全球特别是新兴市场经济体的预期,短期内消除了国际资本流出新兴经济体的风险,有利于提振市场对资产的风险偏好。对A股而言,最近周期性板块开始有所调整,部分原因在于市场对国际资本流出新兴经济体的担忧,而随着国际资本短期内流出新兴经济体的风险降低,有助于稳定市场对流动性的预期,整体上利好A股。失业率高企、财政紧缩及低通胀是美联储决定不收缩量化宽松规模的主要依据。

  收缩量化宽松规模仍将“悬而不发”。圣路易斯联储主席布拉德在纽约商业经济学协会上讲话称,联储决定暂不缩减QE的决定仅仅是微弱优势所致,美联储下个月可能就会“小幅”削减购买资产规模。但美联储表明FOMC有关其规模的决定将继续取决于FOMC的经济前景预期以及对这种购买计划所可能带来的效果和成本的评估。美联储在此次利率决议中调降了今明两年的经济增长预期,美联储预估美国经济今年将成长2%至2.3%,低于6月预估的2.3%至2.6%,明年经济增长率在3%左右,这或许仍将支撑美联储短期内维持量化宽松政策不变。

  此外,美联储下任主席或将延续伯南克温和的货币政策,而耶伦是美联储主席伯南克量化宽松政策的坚定支持者,预计美联储整体偏向温和货币政策的基调将使得量化宽松政策退出更加温和。

  风险评价渐到低点,蜜月已到后期阶段。当前市场与7月份有何不同?不同之一在于对经济的看法,市场预期已从一致悲观转向对阶段性走好的认同;不同之二在于对政策的憧憬,市场预期已从改革可能空穴来风转为听到风就是雨;不同之三在于对钱荒的担忧,市场预期已从惶惶不可终日转向应可高枕无忧。如果将对经济、政策和资金面风险的判断理解为风险评价指标,毫无疑问从7月份到现在,经历了一个从高位逐步向下回落的过程,这正是前期300点反弹的核心所在。站在当前位置,风险评价已从高无可高回到降无可降,除非有基本面的趋势反转或资金面的异常宽松。指数大幅上升动能已逐步衰减,只是因为经济好转会集中体现于10月底三季报、政策验证需到11月的三中全会、量宽退出风险又被延期,风险评价短期也找不到转跌为升的理由,由此市场仍可享受最后的蜜月。

  市场推手由内而外,指数短期仍可逞强。虽然从内因看,正向预期差和风险评价下降的红利已基本消耗,指数开始面临上下两难的窘境,但外部的有利变化正在提供指数短期继续逞强的理由。上周美联储决定维持量宽明显超出市场预期,这将对国际风险资产形成正面驱动,A股存在适度补涨需求。而从资产定价看,外部不确定性的延后将进一步压低国内市场的风险评价,并可能拓展市场上行的时间与空间,这实则是对指数短期无忧的进一步支撑。但是量宽退出只是被延期而非取消,国际市场对美联储10月缩减量宽购买规模的担忧再起,风险资产也随之大幅波动,外部利好更可能形成的是短期小幅利好而很难形成趋势性影响。

  配置需要瞻前顾后,关注催化剂和稳定性。如果风险评价接近低点,未来将仅有部分存在短期催化剂品种的脉冲式反弹,比如金融、化工、汽车等;消费则将凸显稳定性价值,农业、零售、服装等前期受压板块仍有逞强空间;科技热点则会延续由硬到软的趋势,继续关注数据资产挖掘主题。

  上周市场缩量回调,本周由于国庆长假在即,短期市场谨慎观望氛围较浓,预计仍以窄幅整理为主。

  短期虽有波动,但上行基础犹在:1)尽管发电量等指标季节性回落,但四季度基数在抬升,经济基本面向下风险不大。2)目前市场对改革期望较高,等待政策红利再度释放,三中全会之前市场风险偏好较高。3)转型期市场的上半场将系统性风险和结构性机会并存。

  短期仍将整理:1)季末通常资金面趋紧,上周资金利率全面抬升,尽管市场对此预期较充分,但毕竟对股市不构成正面因素。2)美联储的决定和随后多位官员的不同表态带来的QE预期大幅波动引发全球金融市场过山车;上周IPO预期再起,特别是新股发行制度改革的不确定性将压制市场情绪;加之长假之前市场谨慎观望氛围通常较浓,因此上周明显回升的风险溢价本周预计难以回落。3)对量能的担忧目前来看确实又成为市场持续上行的一大制约,本周受节前观望氛围影响预计仍难大幅放量。4)均线系统较上上周没有改善,但尚未破坏。短期仍有调整要求,向下有可能回探年线和半年线及上升通道下轨支撑(大约2150点附近),向上2250点一带阻力明显,节前最后一周预计大盘以震荡整理为主。

  QE退出一波三折,风险资产起起伏伏,短期情绪面对A股市场冲击有限。6月以来新兴市场国家股市、汇率齐跌已经反应QE退出预期,但QFII、RQFII的ETF溢价率显示国际资金回流对A股市场影响较小,国内资金利率平稳。

  上周改革主线的市场表现出现了疲弱,说明市场对改革主线的追捧从朦胧美走向写实主义,只有具体政策持续落实才能进一步激发市场热情。继续跟踪金改、土改、优先股、国企改革等主题,尤其关注上海国企改革主题。

  应对策略:天不变,道亦不变。市场趋势判断维持中性。自上而下角度,流动性较好,但经济增长能否持续回升需观察;自下而上角度,成长、改革主线均有所反映,市场缺乏新的领涨主线。中国经济发展的奇迹已进入提质增效的“第二季”,依靠改革、转型。此背景不变,投资之道亦不变,且当前宏观经济面、微观盈利面并未出现对这两个领域的不利信号。改革方面,短期关注上海国企改革,如零售股友谊股份新世界老凤祥益民集团,医药股上海医药,食品股上海梅林,金融股浦发银行,建筑股隧道股份等;转型方面,建议持有TMT、环保、医药行业中业绩无忧的龙头。

  近期决策层对经济发表较正面的增长展望,有助于稳定市场的增长预期。而近期中观层面数据持续积极,我们在沟通中了解到市场正在对9月通胀预测进行持续上调。此外,市场对宏观增长预期仍然稳定在较高水平,有超过八成的机构投资者认为未来经济增速不存在回调风险。

  9月末流动性环境好于预期和季节规律,未来一周可能会出现一定程度的季末效应。一方面银行类金融机构已经自8月末开始主动调整流动性水平,以避免季末效应。另一方面最新的外汇占款已经改为净增长状态,外部流动性环境出现环比改善。最新的美联储会议纪要显示QE立即收缩的预期落空,有助于新兴市场整体流动性环境的改善。人民币持续升值背景下,季末流动性紧缩效应已经大部分体现在长端收益率上,不会对A股形成新的冲击。

  “轻舟已过万重山”,市场中分歧最大的两个方向都在改善,我们认为反弹将进一步确认。建议关注以地产、银行为代表的低估值蓝筹板块,博弈估值进一步修复机会。进入10月份,关于改革方向的预期可能会被一步激发,市场关注重点将会进一步聚集在以新城镇化为方向的改革重点领域。

  当前市场运行的基础尤其是经济层面较为明确,经济短期企稳,大范围刺激的可能性较小,局部或区域性重点为主。经济层面的重要看点一是流动性层面,二是物价走势。

  流动性方面,在央行锁长放短的操作思路下,短期银行间市场利率相对平稳。而从中长期看,国债收益率出现明显的上涨,十年期国债收益率已经升至一年多来高点。资金市场利率的背离反映出流动性层面仍存在一定的不确定性。实际上,在物价方面,四季度受季节性因素以及猪肉价格等推动仍存在反弹压力。因此,从流动性层面看,当前以及未来一段时间出现显著改善的可能性较为有限。

  外围市场方面,目前看美国QE政策仍存在不确定性,市场对于QE退出预期仍然存在,也将导致市场分歧以及波动的加大。

  综合看,股指经过上周调整后短期进一步调整空间有限,国庆前有望以震荡企稳或阶段性反弹走势为主。当前阶段,从市场配置方向看,一是关注低估值、业绩增长相对明确,尤其是上周缩量调整的板块,如金融服务、(新能源)汽车等;二是关注行业基本面处于改善,或未来发展方向明确的行业,包括纺织、光伏、电力设备、宽带中国、节能环保等。

  8月份以来的反弹实质上背景仍然是政府稳增长,从而市场对经济预期改善,但是稳增长的结局只有两种可能:一种是无效,最终被证伪;另一种是虽然有效但通胀随之而起,最后政策不得不重归紧缩。因此,这注定了这一波反弹仅仅是反弹而已。基于如此逻辑,在9月上旬经济数据再现回落情况下我们判断反弹已基本到位,我们提醒9月份之后的数据低于预期的风险。

  从中观行业数据看,这个旺季不太旺。房地产销售增速在高基数背景下大概率会出现回落,汽车和家电没有惊喜,发电量同比数据和8月份相比明显回落,钢铁、煤炭等价格在前期反弹后近期出现了弱化甚至再次回调现象,只有局部地区的水泥和个别化工品价格因供给层面的原因相对强势;下游消费领域仍是只有大众消费品相对快速增长,高端消费和可选消费多数低迷。而外部经济依然波折较多,别对外部经济的复苏抱太大期望,暂时靠外需还扭转不了国内的经济形势。

  我们认为后续反弹空间已非常有限,9月份之后的宏观数据大概率不支持经济持续回暖预期。而在经济数据难以持续回暖情况下,周期股不可能持续回升,风格转换也很难发生,在IPO开闸之前成长股很可能还是相对强势。

  自我们7月初率先提出秋收行情以来,有关猜想逐步被印证。从经济政策角度来看,目前政策面非常明朗,7月初以来的国务院常务会议和政治局会议无不印证我们对政策企稳的基本判断。经济数据也在逐步印证恐慌已经过去,9月汇丰PMI初值创6个月新高等各类经济数据似乎都引领者市场朝着乐观的方向前进,同时上市公司半年报业绩也印证了公司盈利持续改善的基本趋势。诚然,中国经济仍然处于下台阶过程中,但我们认为市场对下台阶的反应已经很充分。我们不能忘记,所谓经济下台阶同时也意味着中国经济有了更好的基础,意味着中国经济正在升级。所有这些对中长期的担忧正是过去两个月市场见底之后仍然犹豫的原因。在三季度政策态度明朗的不断影响下,在持续改善的经济数据影响下,市场将在今秋暂时抛开对长期的担忧。回到当前,在三中全会的改革憧憬预期下,秋收行情仍将继续。

  秋收行情是多重因素合力的结果,是基于政策企稳和经济企稳,这也正是历史上每一次大盘和周期类股票表现的基本催化因素。板块配置上,循着经济企稳和基础设施升级思路重点推荐金融、地产、军工、信息和电信消费、电力设备等,长期中仍可布局大众品牌消费和医药。 (来源:上海证券报)

  上周由于中秋假期,只有三个交易日,上证综指、深成指、沪深300跌幅分别为1.98%、2.38%、2.27%,中小板综指和创业板综指逆势上涨0.02%和2.11%

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